上周有一則新聞引起黃金投資者關注，最大的黃金ETF，即SPDR（GLD）持金量一度連跌十一天，這是自其面世以來從未發生過的事情；然而，該新聞只是報道連跌之事，其實SPDR 持金量從去年12 月10 日的1353.35 噸高峰，就開始向下反覆減持，直至上周末減縮至1239.74 噸。換句話說，最近三個月共減持了113.61噸或8.39%。
　　
　　這是一個不小的數量。各位應該知道，誰人是SPDR 的最大持有者，未知他在這次減持潮中扮演什么角色。也許于若干個月后將有報道，屆時又被人們大驚小怪地視作一宗大新聞。
　　
　　據信報財經新聞報道，減持黃金量不只發生在SPDR，其他的黃金ETFs 也出現同樣情形，只是該數據不甚精確與及時。資料顯示，包括SPDR 在內的全部黃金ETFs，總持金量亦由去年年底的2720.4 噸的高峰，至本月1 日減持至2587 噸。
　　
　　很顯然，上述現象說明資金相繼流出金市，先是投機市場，然后蔓延到投資市場。
　　
　　實質利率回復正水平
　　
　　返回談到黃金投機市場，資金流出之勢似未停止。
　　
　　截至上周二，大投機者在期金市場的多倉量又縮減至19.52 萬張合約，請對比最近的上一高峰為去年11 月27 日的22.84 萬張；相反，沽倉量又增加至8.76 萬張，相應的上一低谷為3.46萬張。
　　
　　對沖基金和中長線投資者對黃金的興趣出現明顯減退，原因是多方面，有一些仍待探討。本期集中討論其中一個原因，就是美國實質利率回升，最近從負水平回復到正水平，減低了黃金的吸引力。
　　
　　美國10 年期債券的孳息率，于去年7 月曾降至1.43 厘的歷來低水平，之后慢慢向上爬升，到上周末攀回到2.05 厘的水平。而消費物價的通脹率，卻從去年10月的2.2%下降至今年1月的1.6%。換言之，目前實質利率回復到正0.4 厘水平，此項利率于前年9 月曾低見負2厘。
　　
　　聯儲局持續實施QE，到上周三其資產負債表規模擴大至3.11 萬億元（美元。下同）新高；貨幣基礎亦增至2.91 萬億元新高。為什么在此情況下美國消費物價不漲，這是一個很大的課題，但卻是目前的事實。而美債孳息率回升，或者正是上期說的，美國經濟慢慢改善，可抵銷聯儲局資產負債表進一步擴張這樣的一種效應。
　　
　　由此看來，若上述趨勢持續，金價難以回復大升，短期波動只由其他因素引起。
　　
　　上周末就出現這種波動，美國上月就業情況大有改善，金市聞聲先挫至1561.4 元低價，后大幅反彈，卒以1579.2元收市，比前周回升3.2元。牛方力守中長線重要支持區1560元至1570元，令價位在此區停留時間每次不超過3 小時。市勢依然處于短期超賣狀態，有助于牛方據此力守。而較早前金甲蟲指數挫至對數圖的當今牛市上升軌上即回彈，情形亦相類似。
　　
　　上周收市價最終略高于去年最低的每周收市價1572.3 元，似乎是有人避免出現市勢跌破的第一個預警訊號，使牛方容易作出絕地反攻。現很難用消息來估量稍后市勢發展，主要是看牛方能否把金價推高至1600 元關口之上，逼對沖基金作出淡倉回補。而美元在超買情況下，是否繼續推升或作調整，亦是金市牛方能否持續反攻的一個影響因素。
　　
　　短期而言，金市仍在以1555元至1561元為支持區，以1590元至1597元為阻力區之間波動。倫敦定盤價低于1540元可視為向下突破；但金價升越1597元則可再試1620 元。不過，諒難重上1626 元至1630 元，原因如上文分析，況且圖表在此之上是一個沉重頭部。
　　
　　對沖基金近數月也漸離白銀投機市場，多倉量由5.1萬張合約減至上周3.77萬張；沽倉量由1.23萬張增至1.6 萬張。惟銀市上周末亦出現牛方在28.34 元低位的絕地反擊，估計銀價暫在以27.9 元至28.3 元為支持區；以29.5 元至29.7 元為阻力區之間波動；日后銀價低于27.5 元可視為向下突破；但若升越29.7 元則可再試30.2元，惟諒難以重上30.7元，上面是沉重頭部。